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　　作家 | 跳跳

　　作为曾稳居国内乳品行业前三、承载着几代东谈主味觉追想的老牌乳企，光明乳业曾凭借极新低温奶居品风靡天下，一度成为国产乳业的标杆性企业。

　　干系词如今，这家老牌国企却深陷事迹泥潭难以自拔：2025年级迹预报炫耀，公司全年归母净利润预亏1.2亿至1.8亿元，这不仅是自2008年三聚氰胺事件以来的初次年度亏蚀，亦然其上市以来的第二次全年亏蚀。

　　值得提神的是，这已是公司联接第五年未能完成年度规划贪图，事迹执续承压、投资经常失利的背后，董事长黄清早、总司理贲敏等高管的薪酬却在近三年逆势高潮，这种强烈反差，也让投资者疑问，如斯经管层还好情理拿着高额薪酬吗？

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　　全年亏蚀超1.2亿单季亏超2亿，

　　新莱特成“拖垮事迹元凶”

　　2026年1月，光明乳业发布的2025年度事迹预报，号称其上市以来质地最差的一份事迹答卷：瞻望全年归母净利润为-1.2亿至-1.8亿元，较上年同期7.22亿元的盈利水平大幅转亏，同比降幅高达116.62%至124.93%；扣非归母净利润相通处于亏蚀区间，瞻望为-3700万元至-9700万元，中枢盈利才略大幅下滑。

　　需要提神的是，这次年度亏蚀与2008年三聚氰胺事件激发的行业系统性危险有着内容区别，往常的亏蚀是全行业共同濒临的窘境，而这次亏蚀更多是光明乳业本身规划有贪图谬妄、经管不善导致的“内素性亏蚀”。

　　从季度事迹推崇来看，公司2025年前三季度归母净利润仍有8721.43万元的盈利，看似举座可控，但第四季度单季亏蚀却高达2.07亿至2.67亿元，事迹跳水幅度惊东谈主，径直导致全年级迹由盈转亏。

　　对此，光明乳业在事迹预报中评释称，亏蚀主要拖累在于其执股65.25%的新西兰子公司新莱特，因新莱特部分分娩基地出现分娩问题，导致多半存货报废、分娩老本大幅增多等径直损失较大，拖累了母公司举座事迹。

　　事实上，新莱特的执续亏蚀并非有时，而是持久蕴蓄的规划隐患聚拢爆发的收尾。梳理新莱特比年级迹数据可知，2021年至2024年，其净利润折柳为-0.4亿元、0.28亿元、-2.96亿元、-4.5亿元，四年累计亏蚀金额高达7.58亿元，仅2022年罢了小幅盈利，其余年份均处于亏蚀情景；2025年上半年，新莱特亏蚀态势仍未获取蹧蹋，归母净利润亏蚀0.63亿元，执续不休侵蚀光明乳业的母公司利润。

　　更严峻的是，新莱特的中枢客户——a2牛奶公司已肃穆秘书，将从2027年起徐徐革新分娩基地，贪图在2028年完成沿路分娩业务革新，这意味着后续盈利远景堪忧。

　　尽管面对新莱特的连年亏蚀和规划危险，光明乳业经管层的应付显得罕见滞后且被迫。公司虽于2025年9月发布公告，拟以约12.1亿元的价钱向雅培出售新莱特北岛财富，试图通过财富惩处止损，但该来回瞻望要到2026年4月武艺完成交割，未能实时调停2025年的事迹亏蚀，这也进一步突显出经管层在国外投资有贪图上缺少前瞻性，风险预判和应付才略严重不及，最终导致公司堕入“投资踩坑、止损简陋”的无语境地。

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　　联接五年未完陋习划贪图，

　　营收执续下滑，行业地位岌岌可危

　　2025年的年度亏蚀，无疑是给了光明乳业“当头一棒”，该公司照旧联接五年未能完成年度规划贪图，这是其规划才略执续恶化的最径直体现。

　　各年年报数据炫耀，自2021年以来，光明乳业经管层每年王人会向市集和投资者公布年度规划贪图，但这些贪图最终险些王人沦为“口惠而实不至”，联接五年失信于市集，也让投资者的信心逐步消磨殆尽。

　　具体来看，光明乳业2025年制定的规划贪图明确建议：全年罢了生意收入261.96亿元、归母净利润3.39亿元、净财富收益率跳跃3.48%。但从施行事迹推崇来看，各样子的均大幅偏离贪图标的：归母净利润不仅未能罢了盈利，反而亏蚀1.2亿至1.8亿元，完成率为负；2025年前三季度，公司生意收入仅罢了182.31亿元、同比减少了1%，按照全年营收走势测算，全年生意收入完成率瞻望不及70%，低于时序历程；2025年前三季度净财富收益率仅为0.91%，也远低于3.48%的贪图标的，三大中枢规划观念沿路未达标。

　　回来2021年至2024年的规划推崇，光明乳业的事迹完成情况相通不尽如东谈主意：2021年，公司归母净利润完成率仅为88.54%，未能达到贪图标的；2022年，营收和归母净利润完成率折柳为88.79%、53.88%，两项中枢观念均大幅不达标，其中归母净利润完成率不及六成；2023年、2024年，归母净利润完成率虽跳跃100%，看似罢了了事迹标的，但这两年的盈利均主要依赖政府补贴、财富惩处等非平素性损益，扣非后的归母净利润恒久处于较低水平，着实盈利才略依然薄弱，并未酿成可执续的盈利形态。

　　更值得警惕的是，在联接多年未完陋习划贪图的同期，光明乳业的生意收入呈现执续下滑态势，行业地位也随之不休下滑，逐步被同业拉开差距。2021年至2024年，公司生意收入从292.06亿元逐年下落至242.78亿元，四年时辰累计下滑16.87%，年均下滑幅度跳跃4%；2025年前三季度同比减少了1%，料难完周详年增长7.8%的规划标的。反不雅伊利、蒙牛等同业企业，在同期市集环境下仍保执稳当增长态势，2025年全年营收均罢了同比正增长，两者与光明乳业的营收差距不休拉大，光明乳业“乳业老三”的地位早已岌岌可危，以至濒临被后续企业卓越的风险。

　　说真话，光明乳业联接5年王人未完成年度规划贪图，作为上市公司规划贪图的可行性和经管层的履行力或许要遭到严重质疑。

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　　盈利才略远逊同业，国内并购也失利

　　光明乳业的规划窘境，不仅体当今事迹亏蚀和营收下滑上，更体当今其中枢盈利才略远低于行业平均水平，这一风物也进一步突显出经管层规划才略不及，未能有用进步公司的中枢竞争力。

　　同花顺数据炫耀，2021年至2025年前三季度，光明乳业的销售毛利率恒久保管在18%-20%之间，处于行业较低水平；销售净利率推崇更差，除2023年因非平素性损益拉动达到3.14%外，其余年份均未跳跃2%，2025年前三季度仅有0.33%，中枢盈利后果低下。

　　而反不雅同业业头部企业，伊利股份的销售毛利率持久自由在30%-36%之间，销售净利率跳跃7%；蒙牛乳业的销售毛利率更是高达36%-42%，净利率除2024年度外，同期年份均在5%傍边，盈利空间显赫优于光明；即即是区域性乳企新乳业，其销售毛利率也达到24%-30%，销售净利率不低于3.6%，不管是毛利率如故净利率，光明乳业与同业的差距王人罕见显赫，中枢盈利才略的不及，让公司在市集竞争中逐步处于纰缪。

　　若是说国外投资新莱特的失利是“踩坑”，那么国内并购小西牛的操作，则进一步炫耀了经管层在投资有贪图和资源整合上的严重短板。2021年，光明乳业为了拓展西北市集、弥补区域布局短板，以约6.12亿元的价钱收购了青海小西牛生物乳业股份有限公司60%的股权，并与小西牛原鼓吹设备了2022年至2024年的事迹承诺。

　　但从施行事迹来看，小西牛仅在2022年完成了事迹承诺，2023年、2024年均未达到承诺标的，三年累计事迹完成率仅为93.32%。字据并购契约，小西牛原鼓吹需对未完成的事迹进行现款赔偿，但赔偿金额有限，难以遮掩光明乳业的投资损失。

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　　更要津的是，收购小西牛后，光明乳业未能有用整合其渠谈、居品和品牌资源，小西牛在西北区域的原土上风未能回荡为光明乳业的集团增长能源，反而因经管老本、整合老本的增多，进一步拖累了集团的举座盈利水平，这场旨在拓展区域市集的并购，或许又要沦为又一笔“失败的投资”。

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　　规划贪图完不成事迹下滑仍涨薪

　　高管薪酬与事迹严重脱节

　　与公司事迹执续恶化、规划窘境不休加重酿成赫然对比的是，光明乳业高管层的薪酬却在近三年逆势高潮，这种“旱涝保收”的薪酬体系，激发了稠密投资者的强烈质疑和不悦。

　　梳理光明乳业比年年报数据可知，2022年至2024年，公司董监高薪酬总数从898万元增长至1009万元，三年时辰累计涨幅达到12.4%；其中，董事长黄清早的薪酬从2022年的86.8万元增长至2024年的172.9万元，涨幅达到99%；总司理贲敏的薪酬从2023年的114.8万元增长至2024年的164万元，涨幅达到43%，公司经管层以及董事长、总司理两位中枢高管的薪酬涨幅远超公司同期事迹推崇。

　　上市公司高管薪酬的中枢逻辑是“权责利平等”，2025年公司事迹预亏1.2亿至1.8亿元，高管层作为公司规划有贪图的中枢，理甘愿担起相应的规划拖累，薪酬水平应与公司事迹、鼓吹酬劳深度绑定，不然岂不是伤害了投资者的信心？

　　即便与上市的上海市属国企高管平行相比，以2024年为例，上海电气的董事长薪酬为72.4万元，总裁朱兆开为143.9万元；百联股份董事长张申羽的薪酬为193万元、总司理曹海伦的薪酬为135万元；锦江货仓CEO毛啸的薪酬为98.2万元；上汽集团总司理贾健旭的薪酬为141.6万元等等，可见即便放在腹地，光明乳业董事长总司理的薪酬水平亦然要高于多数上海市属国企上市公司高管的。

　　在上交所投资者互动平台上，已有多位投资者纷繁质疑高管薪酬的合感性，屡次向公司发问“事迹下滑为何高管还能涨薪”“高管涨薪是否与事迹挂钩”，以至质疑经管层是王人把认真鼓吹利益确保国有财富保值升值四肢一件事来认真对待等问题，但光明乳业经管层恒久未给出明确、合理的回话。

　　从也曾的国产乳业标杆、稳居行业前三，到如今的事迹巨亏、联接五年完不陋习划贪图，光明乳业的千里沦，并非有时，内容上经管层如故难逃规划有贪图谬妄、拖累担当不及、风险截止薄弱的质疑。

　　刻下，国内乳品行业竞争日益热烈，行业聚拢度不休进步，光明乳业若想在热烈的市集竞争中站稳脚跟，就不成再固守腐败念念路，更不成让经管层“躺平”拿高薪。若经管层仍无视事迹颓势和投资者质疑，那么光明乳业的亏蚀窘境或将难以改不雅，以至可能在市集层面濒临更多的挑战。

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